今年阿里巴巴向東南亞電商Lazada投資10億美元在業(yè)內(nèi)引起了轟動(dòng)，其中5億美元收購(gòu)Lazada新發(fā)行的股本，另外5億美元收購(gòu)Lazada股東的持股——包括Rocket Internet的9.1%、Tesco的8.6%、Kinnevik的3.8%以及其他股東12%的股權(quán)。

那么問(wèn)題來(lái)了，阿里巴巴花的這個(gè)錢到底值不值？包括阿里巴巴的投資，Lazada共經(jīng)過(guò)7輪融資，融資額達(dá)17.1億美元。Rocket以1.37億美元（約1.21億歐元）的價(jià)格向阿里出售9.1%的股份，意味著Lazada的市值大約為13億歐元（約15億美元），Lazada上一次融資是在2014年11月，當(dāng)時(shí)它的市值為10億歐元。

Lazada究竟值不值這個(gè)價(jià)？

Lazada的P/GMV（估值/交易流水）是1.5，而阿里巴巴和京東的P/GMV在0.4-0.5區(qū)間內(nèi)。

另外Lazada估值是2015財(cái)年凈收入的5.5倍，甚至比平臺(tái)3.5-5倍的標(biāo)準(zhǔn)還高。

Lazada是綜合類電商，銷售各種產(chǎn)品，它最初是自己采購(gòu)庫(kù)存，2014年開始平臺(tái)模式，目前75-80%的GMV來(lái)自平臺(tái)。

Lazada平臺(tái)產(chǎn)生的GMV中，27%轉(zhuǎn)化成了凈收入（平臺(tái)電子產(chǎn)品的銷售傭金在1-10%，生活用品是3-10%，時(shí)裝為10-12%）。

Lazada的毛利潤(rùn)率在5-7%左右，經(jīng)營(yíng)支出已經(jīng)從占2013年GMV的67%，降到2015年的35%。但經(jīng)營(yíng)支出占凈收入的比例在2015年達(dá)到了132%，另外經(jīng)營(yíng)支出分別占EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）和自由現(xiàn)金流量利潤(rùn)的108%及112%。

很明顯，Lazada維持高速增長(zhǎng)，并通過(guò)燒錢保持?jǐn)U張，結(jié)果就是Lazada的貨幣頭寸（cash position）每年減少，降低至7500萬(wàn)美元。

從盈利的角度來(lái)看，Lazada對(duì)不起它的估值，過(guò)去三年Lazada的各種指標(biāo)都處于赤字。

所以為什么要花大價(jià)錢收購(gòu)一家過(guò)去沒有盈利、將來(lái)也無(wú)法很快盈利的公司呢？

——因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)情況是，現(xiàn)在人們并不是通過(guò)初創(chuàng)公司目前的盈利能力進(jìn)行評(píng)估，而是它們的潛在盈利能力。

阿里巴巴看中的是Lazada的機(jī)遇和成長(zhǎng)潛力

Lazada的成長(zhǎng)潛力有多大呢？Lazada在東南亞六個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)，包括印尼、菲律賓、越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡。東南亞地區(qū)的人口總量在2015年已經(jīng)增長(zhǎng)到了5.56億。印尼人口最多，其次是菲律賓、越南，新加坡人口最少。

2015年該地區(qū)的零售開支為4750億美元，印尼和泰國(guó)分別占了1460億和930億美元。

2015年?yáng)|南亞零售支出占GDP的20.4%，越南和菲律賓的零售支出分別占GDP的46.7%和25.2%。

東南亞的電商仍然處于萌芽狀態(tài)，但正迅速成長(zhǎng)。2015年的電商零售額為52億美元，增長(zhǎng)了63.8%。其中印尼和泰國(guó)是主要的電商市場(chǎng)，電商零售額的年復(fù)合增長(zhǎng)率為49.5%和23.2%。越南電商也很有潛力，年復(fù)合增長(zhǎng)率為40%。馬來(lái)西亞和新加坡市場(chǎng)似乎更加成熟，電商年復(fù)合增長(zhǎng)率分別是8.7%和12%。

真正的機(jī)遇在于東南亞電商零售額占總零售額的比例很小，只有1.1%，存在巨大的發(fā)展?jié)摿Α?

回到Lazada，它已經(jīng)在東南亞市場(chǎng)建立了主導(dǎo)地位，2015年的活躍用戶數(shù)量達(dá)1040萬(wàn)，總用戶數(shù)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為278%，活躍用戶年復(fù)合增長(zhǎng)率是268%。但是Lazada活躍用戶的數(shù)量?jī)H占東南亞總?cè)丝诘?.9%，所以還有增長(zhǎng)的空間。訂單數(shù)量從2013年的120萬(wàn)增長(zhǎng)到2015年的470萬(wàn)，交易量從130萬(wàn)增長(zhǎng)到1900萬(wàn)。

所以雖然Lazada的估值不符合它目前的財(cái)政狀況，但是它在東南亞有很大的潛力，一是東南亞人口增長(zhǎng)當(dāng)中，二是東南亞電商開支存在發(fā)展空間，而且Lazada已經(jīng)證明了自己在這些市場(chǎng)的執(zhí)行能力，另外有很多方式降低成本和擴(kuò)張支出。

但雖然阿里巴巴收購(gòu)Lazada有很多積極方面，未來(lái)的發(fā)展并不好預(yù)測(cè)。（編譯/雨果網(wǎng) 張凱燕）